Почему рублевая денежная масса снизилась впервые за полгода
За сентябрь рублевая денежная масса впервые за шесть месяцев сократилась - на 0,2%. Одновременно вырос широкий денежный агрегат М2Х, включающий валютные депозиты. С чем это связано и что будет с объемом денег в экономике дальше - в материале РБК.
По предварительным данным Банка России, в сентябре рублевая денежная масса (агрегат М2) впервые за полгода сократилась на 0,2% в месячном выражении. Широкий денежный агрегат M2X, который учитывает в том числе валютные депозиты, напротив, прибавил за это время 1,1%.
Эксперты связывают это со снижением кредитования, исчерпанием бума вкладов, перетоком части депозитов из рублевых в валютные, поступлением валютных средств от азиатских контрагентов, а также с особенностями фискальной политики в этом месяце. Денежный агрегат М2 - это сумма наличной валюты вне банковской системы и безналичных средств, которые домохозяйства, а также нефинансовые и финансовые организации (кроме банков) держат на банковских счетах в рублях.
О чем говорит сжатие денежной массы в рублях
Исторически сентябрь не был месяцем сокращения денежной массы, скорее наоборот - в этот период обычно наблюдался рост ликвидности, отмечает доцент факультета экономических наук НИУ ВШЭ Анна Федюнина. Основные причины сокращения М2 в сентябре 2025-го связаны с сохранением достаточно жесткой денежно-кредитной политики Банка России по ключевой ставке, которая сейчас составляет 17%, говорит она. Еще в начале сентября рынок ожидал более быстрых темпов смягчения ставки, однако ЦБ на это не пошел, ссылаясь в том числе на проинфляционные факторы, связанные с бюджетным процессом.
Политика Банка России по сдерживанию кредитования, которая привела к бурному росту вкладов в прошлом году достигла своей цели, но вызванный ею бум вкладов исчерпал себя, а кратковременное оживление кредитования летом сменилось спадом в сентябре, констатирует главный экономист "Эксперт РА" Антон Табах. Сентябрь стал самым слабым месяцем по кредитной активности банков с начала лета, причем снижение в начале осени происходит по всем основным видам кредитования. Население и участники рынка рассчитывают на дальнейшее постепенное снижение ключевой ставки, что снижает интерес к рублевым вкладам, отмечает и главный аналитик Инго Банка Петр Арронет. Темп прироста срочных рублевых депозитов в сентябре замедлился до 0,1% после 0,2% в августе (.pdf). "Причины сокращения рублевой денежной массы связаны с постепенным переходом ликвидности из рублевых в валютные депозиты", - считает эксперт.
На фоне ожиданий ослабления рубля к концу года и опасений нестабильности население и бизнес начали переводить сбережения в валюту. Прирост сбережений в наличной иностранной валюте у россиян в первом полугодии 2025 года стал самым серьезным с первого полугодия 2022 года - $1,4 млрд. Кроме монетарных факторов свою роль сыграли и фискальные механизмы. Экономист "Ренессанс Капитала" Андрей Мелащенко считает важным источником сокращения М2 также и бюджет. "Судя по оперативным данным, бюджетные расходы в сентябре несущественно изменились по отношению к августу, в то время как доходы, скорее всего, снизились (нет крупного притока дивидендов от госкомпаний, как в августе)", - указывает эксперт.
На снижение М2 в сентябре повлияли два главных фактора: налоговые платежи компаний, которые делали перевод средств с расчетных счетов в госбюджет, а также активное размещение Минфином облигаций федерального займа (ОФЗ) (в июле - сентябре разместил ОФЗ на 1,556 трлн руб., отмечает доцент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Г.В. Плеханова Татьяна Белянчикова. По ее словам, это привело к перераспределению части денежных средств и изъятию части ликвидности из обращения.
Еще одна причина - Банк России через проведение депозитных аукционов изымал избыточную ликвидность, а банки стали более осмотрительными в сфере кредитования, добавляет она, констатируя, что "с точки зрения экономической теории сжатие М2 сигнализирует о постепенном замедлении экономического развития".
Почему выросла денежная масса с учетом валютных депозитов
Параллельно с сокращением М2 наблюдался рост денежного агрегата М2Х, который учитывает валютные депозиты. "При пересчете по курсу на конец сентября (82,87 руб. за доллар) выходит, что валютные депозиты в системе выросли cо $152,6 млрд до $168,7 млрд, или +$16 млрд за месяц", - подсчитал автор телеграм-канала TrueEcon экономист Егор Сусин. Пока все выглядит так, что значимый объем рублевых обязательств был замещен валютными внутри банковской системы, констатирует он. Природу этого притока анализирует аналитик "Цифра брокер" Егор Зиновьев: "Крупный валютный приток достаточно нетипичен для экономики и, вероятно, связан с платой от институциональных игроков, скорее всего, из стран Азии, за ресурсы". Мелащенко предполагает также, что это может быть связано с получением "Роснефтью" крупной предоплаты за поставки нефти в Китай, которая бывает каждые пять лет, что могло привести к значительному притоку иностранной валюты в экономику.
Директор аудиторско-консалтинговой группы "Юникон" Михаил Курдюков также допускает, что сейчас многие компании стремятся получать финансирование в иностранной валюте под более низкие ставки.
Приток валюты могли обеспечить и физические лица. Часть вкладчиков, реагируя на снижение ключевой ставки ЦБ и рост девальвационных ожиданий, переводят сбережения из рублевых депозитов в валютные, считает руководитель управления аналитических исследований "АВИ Кэпитал" Дмитрий Александров. Такая же реакция, по его наблюдениям, идет и на облигационном рынке, где инвесторы переходили с рублевых облигаций на валютные, стремясь защитить вложения от риска ослабления рубля. Однако переток не носит массового характера. Доля срочных рублевых депозитов в общем объеме рублевых депозитов населения остается высокой (более 70%). Это говорит о том, что ставки по вкладам на рынке, несмотря на их снижение вслед за "ключом", остаются привлекательными, считает Белянчикова.
Средняя максимальная доходность вкладов в топ-10 банков на три месяца находится ниже отметки 16% годовых, на шесть месяцев - ниже 15%, а по вкладам на один год - чуть выше 13%.
Что будет с денежной массой дальше
Согласно основным направлениям денежно-кредитной политики, ЦБ ожидает рост денежной массы в национальном определении (агрегат М2) в этом году на 6-9%, напоминает главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин. С начала года к 1 октября она выросла, по предварительным данным, на 3,5%, а в годовом выражении темпы роста снизились до 12,7%.
Вероятность дальнейшего снижения денежной массы до конца года есть, но, скорее всего, текущее сокращение - лишь разовая особенность, связанная с налоговым календарем, размещением государственного долга и депозитными аукционами ЦБ, а не смена долгосрочного тренда, рассуждает он. "В целом сокращение М2 - это негативный сигнал для экономики, поскольку банки могут сократить выдачу кредитов из-за меньшей ликвидности", - считает Федюнина.
С другой стороны, значимых изменений, связанных с финансовой стабильностью, пока нет, отмечает Курдюков - "нужно смотреть тенденцию, а не разовый всплеск".
По мнению Белянчиковой, в октябре и ноябре "по мере увеличения бюджетных расходов и частичного восстановления ликвидности рост М2 вернется к привычным темпам в 0,5-1,0% в месяц". Кредитная и деловая активность, по ее словам, будет сильно зависеть от доступности кредитных ресурсов, что напрямую связано с ключевой ставкой, а также от политики Банка России в области макропруденциального регулирования, направленной на снижение кредитных рисков. "По мере охлаждения экономики, а также снижения геополитических и инфляционных рисков ЦБ сможет возобновить мягкий денежно-кредитный цикл", - обнадеживает эксперт по фондовому рынку "БКС Мир инвестиций" Михаил Зельцер.
